מה זה היה? שורט סקוויז? על הין??

אני מניח שכל מי שלא בילה חופשה באנטרקטיקה בשבוע האחרון או היה קבור מדי בעבודה שלו, קרא ושמע על הנפילה הגדולה שהייתה לין היפני.

הין נפל משיא של כ-103.5 (ין לדולר) לפני כשבועיים ל-95. סך הכל נפילה של 8% ועוד טיפ-טיפה. לא משהו שהיה מדיר שינה ממשקיעים במניות, אבל כנראה מספיק נורא בשביל משקיעי מט"ח. אני חושב שזה היה פיטר לינץ' שכתב באחד הספרים שלו שמניה ממוצעת זזה בכ-50% כל שנה! כלומר, ישנו הבדל של בערך 50% מנקודת השפל של מניה לנקודת השיא שלה בשנה נתונה. אתם יכולים לבדוק את זה על איזה מניה שתרצו, ותראו שזה די נכון. (האמת שתכננתי לצטט את לינץ' בעניין זה בפוסט על אופציות שאני חושב לכתוב כבר הרבה זמן, אבל יצא לי לכתוב את זה כאן. אז תסלחו לי כשאני אחזור על עצמי בפוסט על האופציות).

בכל אופן, אם נחזור לנושא…
מניות זה דבר תנודתי מאוד, אבל מט"ח – הרבה פחות, לכן הנפילה הזאת בין עשתה הרבה גלים והיא, לדעת רבים, גם הייתה אחראית במידה מסוימת לתנודתיות הרבה בשווקים בשבועיים האחרונים.

כזכור, גם לעבדכם הנאמן יש הימור נגד הין. אני הימרתי נגד הין דרך אופציית פוט על תעודת סל שמחזיקה ינים (סימול – FXY). בהימור שכזה אין שום חשיבות לתנודתיות של הין. מה שחשוב זה מה ייקרה קרוב לפקיעה (במקרה שלי – ינואר 2015). הין, מצידי יכול להתחזק, וזה לא יזיז לי.  מה שחשוב זה שבעוד שנה וחצי הדולר-ין ייסחר במחיר גבוה מ-100.

אבל רוב משקיעי המט"ח קונים ישירות חוזה USDJPY, ועוד בצורה מאוד ממונפת.

המינוף מהשטן

הנפילה הזאת בדולר-ין הולידה לדעתי הזדמנות לחזק את הפוזיציה. אני מעריך שחלק גדול מהנפילה נבע משורט-סקוויז. שוב, קצת קשה לנו – למי שרגיל למניות – לחשוב על שורט סקוויז אחרי נפילה של 8%, אבל עולם המט"ח הוא עולם אחר לגמרי.
המינוף ששחקני מט"ח מקבלים יגרום לשיער של משקיע ערך נורמלי לסמור.

אתמול החלטתי להגדיל את ההימור נגד הין, והפעם עשיתי זאת בדרך ישירה של קניית חוזה USDJPY. סך הכל קניתי ב-3% מערך הנכסים שלי בשער של 97.0125. אבל מה שהפתיע אותי זה המינוף שקיבלתי. מדובר בחשבון ברוקר חדש שפתחתי. העברתי לשם סך הכל פחות מ-1% מהנכסים שלי, ועם זה פתחתי פוזיציה של 3%. למעשה יכולתי לפתוח פוזיציה הרבה יותר גדולה. אני מקבל שם מינוף של 1-200, אז, עקרונית, יכולתי עם 1% מהתיק לפתוח פוזיציה של פי 2 מהתיק שלי.

לא פלא שכל כך הרבה אנשים נגררים לעולם הזה של הימורי מט"ח. מדובר בקזינו לכל דבר. קחו למשל מישהו שיש לו 1,000 דולר. הוא יכול לקנות USDJPY בסך של 200,000 דולר. כל קפיצה קטנה יכולה למחוק אותו, אבל מצד שני, הוא יכול להכפיל את הכסף תוך מס' דקות. כל משקיע קטנצ'יק יכול לשחק עם סכומים גדולים – מה שנותן לו הרגשה שהוא פתאום שייך לעולם של הגדולים. קשה לי להבין איך הרגולטורים מרשים לזה לקרות.

עם כזה מינוף שמקבלים שחקני מט"ח לא פלא שבעולם המט"ח שורט-סקוויז מגיע גם אחרי נפילה יחסית קטנה. מי שממונף למשל פי 50 (שזה, כפי שנראה, לא מינוף גבוה בעולם המט"ח) יכול להימחק אחרי נפילה של 2%. אני מניח שהרבה ספקולנטים נמחקו מהנפילה האחרונה הזאת של הדולר-ין.

לכן המסקנה חייבת להיות שאסור להתמנף יותר מדי. אני יודע שזה ברור כאן לרוב המוחלט של הקרואים, אבל בכל זאת חשבתי שכדאי לציין זאת שוב. הפיתוי להתמנף הוא מאוד גדול, כי קל לראות את האפ-סייד, אבל תמיד חשוב שנסתכל גם על הדאון-סייד. קל מאוד להיגרר במחשבות ופנטזיות מה נעשה אחרי שהפוזיציה הממונפת שלקחנו תעשיר אותנו ולשכוח את הסכנות שאורבות לנו (וזה דרך אגב גם משהו שראיתי אצל אנשים מהשורה שפתאום מחליטים לפתוח מסעדה או פאב וכו'). ועוד משהו…

הנ"ל חשוב במיוחד כאשר מדובר בהימור צפוף. הרי אני לא "הגאון" היחיד שמבין שהין הולך ליפול. מדובר בהימור שכל העולם ואחותו לקחו. אני לא היחיד ששמע את קייל בס. יש עוד רבים כמוני שהחליטו להצטרף לחגיגה ולעשות "כסף קל". נכון, זה שכל העולם חושב שהין הולך ליפול צריך דווקא להדליק נורות אזהרה אצלנו, משקיעי הערך. משקיעי הערך הם, לרוב, נון-קונפורמיסטים שהולכים נגד העדר. למרות זאת, לפעמים אולי כל העולם ואחותו דווקא צודקים. ואני חושב שבמקרה הזה של הין – הם צודקים. לא צריך להיות נון-קונפורמיסט בפרינציפ. צריך לבדוק כל מקרה לגופו של עניין.

אז העובדה שכולם נגד הין כשלעצמה לא מונעת ממני להיכנס להימור הזה, אבל היא כן אומרת לנו שצריך להיזהר כי ההימור צפוף. וכשההימור צפוף צריך עוד יותר להיזהר ממינוף. הימור צפוף יכול לגרום בקלות לשורט-סקוויז, כי כשהין יתחיל ליפול (כמו שקרה לאחרונה) אז כל העולם ואחותו ינסה לברוח כמה שיותר מהר – תופעה שתעצים את הנפילה. או לסיכום – אם צריך להימנע כמה שיותר ממינוף יתר, אז הדבר נכון עוד יותר כשמדובר בהימור צפוף.

אז, כמו שכתבתי למעלה, הגדלתי את ההימור נגד הין. גם אני לקחתי מינוף די גדול – פי 6. מה שאומר שאני צריך נפילה של 16% בדולר-ין כדי להימחק. נכון שיחסית לשחקני מט"ח אחרים לא מדובר במינוף גבוה, אבל בשבילי זה גם יותר מדי, ובימים הקרובים אני אעביר עוד כסף לברוקר וככה אקטין את המינוף. מדובר בחשבון חדש שפתחתי בעיקר בשביל לסחור במניות (יש שם אופציה לקנות מניות וגם לעשות שורטים בהרבה שווקים שעד היום הייתי מוגבל בהם), וזה יתרון ענק מבחינת הימור המט"ח שלי. אני הולך להחזיק בחשבון בעיקר מניות, ואלו ישמשו לי כבטחונות על הדולר-ין. לכן אני צופה שהמינוף שלי בהימור הזה ימשיך ויירד בשבועות-חודשים הקרובים.

גילוי נאות – אני מחזיק בהימור נגד הין היפני, אבל אני יכול לסגור אותו בכל עת מבלי לדווח על זה כאן (או בכל מקום אחר). אין לראות ברשומה זו המלצה להמר נגד הין או לעשות הימורי מט"ח אחרים.